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陈明理:预计未来几年内银行不良贷款仍将持续暴露
  • 发布时间:2019-12-20
  • 发布者:新浪财经
  • 浏览次数:267次

新浪财经讯 由国际银行业联合会、国际资本市场协会、金融时报社、中国银行业协会共同主办的第十六届中国国际金融论坛于12月19-20日在上海召开。论坛主题为新时代的金融发展与金融服务。深圳市招商平安资产管理公司总经理陈明理出席并发表演讲。


陈明理表示,当前经济周期下中国另类资产管理的机遇与挑战并存。银行不良贷款余额和不良率自2012年三季度起进入上升通道,截至2019年三季度末,商业银行不良余额达到23672亿,不良率1.86%;特别是中小银行资产质量压力较大,城商行和农商行不良率分别为2.48%和4%。此外银行体系还有38173亿元的关注类贷款,按照目前上市银行平均40%的关注类贷款迁徙率测算,未来每年还将有万亿规模转化为不良贷款,加上不良贷款认定口径趋严、经济下行压力加大等因素影响下,预计未来几年内银行不良贷款仍将持续暴露。


根据实体企业经营困难的程度以及所处的经营周期,他将其分为“亚健康”企业、“重病”企业、“病危”企业,这三类企业分别有着不同的问题,需要不同的“疗法”。另类投资机构要因企施策,采用针对性的业务模式和手段纾解企业的困境,才能把握好其中的投资机会。


亚健康企业是指企业尚能维持正常经营,但存在不良资产或者资产负债率过高等问题,对企业未来经营构成潜在风险隐患。对于这类企业,另类投资管理机构可以从存量资产盘活和降杠杆两个方面来把握其投资机会。重病企业是指经营或财务状况遭遇困难的企业,例如发生债务违约或濒临违约,或者经营活动出现重大异常等。一般来说,重病企业其主营产品仍有市场或者具备一些有独特价值的资产,通过债务重组、运营管理改造提升等方式“治疗”后有望恢复正常经营,具有投资意义。病危企业是资不抵债,濒临破产的企业。在介入病危企业时,另类资产管理机构可以作为企业重整的牵头方,主导重整方案的设计与实施,也可以作为投资人参与到重整当中。


他表示,虽然国内困境投资面临良好的投资机遇,但是对于困境投资机构来说,也面临着一些难题。其中一个比较突出的是资金瓶颈问题。困境资产投资是危中寻机,需要有较强的风险管控能力。


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以下为文字实录:


各位领导、各位专家、各位同仁,大家好!

很高兴参加中国国际金融论坛。我今天就当前中国经济转型周期下另类资产管理所面临的机遇与挑战,和大家分享一下我的一些观点。


一、经济转型周期下另类投资迎来新机遇


(一)另类投资概念及市场发展情况


另类投资是指传统资产类别之外的金融和实物资产,比如私募股权、困境资产、不良资产、非投资级债券、房地产、大宗商品、自然资源、对冲基金等。相较传统投资品种,另类投资由于市场有效性较弱,一般来说更容易获得超额回报,而且其收益与传统股债资产之间相关性较低,有利于投资组合分散风险。正因为另类投资在收益端和风险端的这些特性,使得另类投资能够有效弥补传统投资的短板,在资产配置中发挥重要作用。从全球范围来看,不少著名养老金机构、主权财富基金、大学捐赠基金通过高比例配置另类资产,获得长期良好回报。特别是在全球经济走向放缓、利率走低的大环境下,传统金融资产预期收益率都在下行,积极拓展另类投资成为机构投资者获取和维持较高收益的重要手段。另类资产的绝对规模在不断上升,根据普华永道估计,乐观情况下的另类投资规模会由2004年的2.5万亿美元增长到2020年的15.3万亿美元。


(二)经济调整周期下中国另类投资的新机遇


当前中国经济正在转型,处于一个调整的周期,这对于另类投资中的一种重要策略--困境资产投资策略来说,正是一个良好的机遇期。2009年的4万亿刺激计划之后,2010年中国GDP增速达到了10.6%的高点,在此之后,GDP增速几乎呈现单向递减,2019年上半年增速降到了6.3%,创出了新低,未来经济下行压力仍然较大。宏观经济的不利影响,叠加部分传统行业去产能以及金融去杠杆带来的融资收缩,使得不少实体企业发生利润下滑、资金链紧张、偿债能力下降的困境,与这些问题企业、困境企业相关的特殊资产、困境资产也随之大量涌现。从问题资产的供给主体来分的话,主要有两类,一类来自金融机构,还有一类来自实体企业。


1.金融机构不良资产


我国金融不良资产主要包括银行业不良贷款和非银金融机构不良资产。其中商业银行不良贷款是金融不良资产最重要的组成部分之一,也是另类投资机构重点投资的标的。银行不良贷款余额和不良率自2012年三季度起进入上升通道,截至2019年三季度末,商业银行不良余额达到23672亿,不良率1.86%;特别是中小银行资产质量压力较大,城商行和农商行不良率分别为2.48%和4%。此外银行体系还有38173亿元的关注类贷款,按照目前上市银行平均40%的关注类贷款迁徙率测算,未来每年还将有万亿规模转化为不良贷款,加上不良贷款认定口径趋严、经济下行压力加大等因素影响下,预计未来几年内银行不良贷款仍将持续暴露。面对不断增长的不良贷款和强监管压力,商业银行加大了不良资产处置力度,除了表内核销外,逐渐加大了折价对外转让、不良资产证券化等处置方式的使用力度。2013年商业银行不良资产对外转让规模仅700多亿元,到了2018年,这个数字已经超过4000亿元;另外不良资产证券化产品发行规模也在逐渐上升,2018年发行规模为158.8亿元。当前市场不良资产供应充足,价格呈现稳中有降的态势,正是逆周期收购的难得机遇期。


非银金融机构的不良资产主要是指影子银行以及非银金融机构“信贷类”业务产生的不良资产,主要来源机构有信托、券商、金融租赁和基金子公司等,整体上非银金融机构的不良贷款率要高于银行。近年来,信托、券商等非银金融机构的风险项目逐渐增加。以信托行业为例, 2018 年以来爆发了多起违约事件,风险项目个数与规模方面均呈上升趋势。截至2019年3季度末,信托行业风险项目数量1305个,风险项目规模为4611.36亿元,同比分别上升56.9%和113.5%。信托资产风险率达到2.10%,比去年同期增加了1.17%。过去,非银金融机构风险项目对外转让处置的还比较少,但随着风险项目的增多,非银金融机构现在也在市场中更为积极地寻求外部合作方对风险项目进行联合重组,或直接进行对外转让。随着风险项目重组与转让流程的完善,非银金融机构未来也有望成为困境企业重组投资项目的重要来源之一。


2.问题企业、困境企业的不良资产、特殊资产


根据实体企业经营困难的程度以及所处的经营周期,我们可以将其分为“亚健康”企业、“重病”企业、“病危”企业,这三类企业分别有着不同的问题,需要不同的“疗法”。另类投资机构要因企施策,采用针对性的业务模式和手段纾解企业的困境,才能把握好其中的投资机会。


(1)亚健康企业


亚健康企业是指企业尚能维持正常经营,但存在不良资产或者资产负债率过高等问题,对企业未来经营构成潜在风险隐患。这就好像一个处于亚健康状态的人,虽还未发病,但身体的一些指标出现了异常,这时候问题还不严重,通过增强营养、服用补品或药品即可解决。对于这类企业,另类投资管理机构可以从存量资产盘活和降杠杆两个方面来把握其投资机会。一是从企业的不良资产入手。非金融企业的不良资产主要是指企业的应收账款坏账,近几年非金融企业应收账款持续增加,回收期拉长,逐步沉淀形成坏账。截止2019 年三季度末,工业企业应收票据及账款达到 17.46万亿元,同比增长 4.6%。由于企业应收账款的坏账率一般高于银行贷款,假设我们按照银行贷款1.86%的坏账率来保守估算企业应收账款的坏账,那么企业应收账款坏账这块就有三千多亿的规模。另类资产管理机构可以通过收购重组企业应收账款坏账,帮助企业盘活存量资产,化解潜在资金链风险。二是运用债转股帮助企业降杠杆。今年上半年,我国非金融企业部门杠杆率已经飙升至155.7%,高于美、英、日等发达国家。特别是民营企业资产负债率恶化情况更加明显,私营工业企业资产负债率从2016年的50%上升到2019年6月底的58.3%。过高的杠杆率加重了企业的财务负担,也使企业的债务风险大大增加。市场化债转股作为去杠杆的有效手段,在供给侧改革中受到国家政策持续鼓励,自2016年以来每年都有相关支持政策出台。从2018年8月末到2019年6月末,债转股资金落地比例从20%上升到了41.5%,落地比例翻了一倍,落地进程明显加快。2019年上半年,市场化债转股新增签约金额约3900亿元,新增落地金额约3800亿。当前另类投资机构参与市场化债转股是一个较好的时间窗口,一来可以借政策东风,二来可以把握目前股权市场低估值机会。


(2)重病企业


重病企业是指经营或财务状况遭遇困难的企业,例如发生债务违约或濒临违约,或者经营活动出现重大异常等。就好像一个生了大病的人,光吃补品吃药不管用了,需要通过手术才能治好。一般来说,重病企业其主营产品仍有市场或者具备一些有独特价值的资产,通过债务重组、运营管理改造提升等方式“治疗”后有望恢复正常经营,具有投资意义。另类资产管理机构在介入重病企业时主要有三种方式:一是对企业的不良债权进行收购重组。通过还款时间、金额、还款方式以及担保抵押等一系列的重组安排,必要时辅以追加投资、债转股等手段,帮助企业解决短期流动性问题,渡过难关,另类投资机构可在企业恢复健康后赚取重组收益和投资收益。


二是在企业的资产端下功夫,盘活企业的存量资产,提升资产运营效率。除了对企业的应收账款等金融资产重组盘活外,还可以直接对企业的无效运营的实物资产进行盘活处置。例如,对于房地产企业来说,房地产不良项目和存量项目资产的盘活、处置是房地产存量时代的一个热门话题。房地产市场正在步入下行周期,融资收紧叠加销售下行,行业风险加大,房地产不良项目加快形成。另类投资机构可以协助房地产企业以存量项目为基础资产,发行CMBS或REITs等资产证券化产品;对于运作不良的房地产项目,还可以与大型房地产开发商合作,对不良地产项目进行并购重组、改造整合、价值重塑,实现不良项目收益的最大化。


三是投资企业的高收益债券、违约债券。在海外,高收益债券市场起步早,发展已经较为成熟,许多顶级另类资产管理机构将高收益债券、违约债券投资作为一种重要的投资策略。例如美国橡树资本早期就是靠投资高收益债券起家,现在高收益债券投资策略的管理规模已达到143亿美元。相比之下,我国违约债券市场还不够成熟,但随着刚性兑付的打破以及违约债券供应量的剧增,市场交易制度的完善,这块市场将得到快速发展,也将成为另类投资机构的重要投资目标。据统计,截至2019年12月3日,本年度已有159只信用债违约,违约债券发生余额1256.98 亿,已超过2018年全年,是2017年全年违约债券规模的4倍以上。此外,交易所市场在今年5月推出了对违约债券、高收益债券的转让、结算等安排,为违约债券引入了二级市场,有助于市场对违约债券的定价、清算或投资。另类投资机构可以基于困境资产投资积累的信用分析能力、重组能力和司法处置能力,积极探索和布局高收益债券、违约债券策略的投资。


(3)病危企业


最后一类病危企业是资不抵债,濒临破产的企业。病危企业就像一个病入膏肓的病人,救助难度最大,对其治疗应是一个系统性的大工程。有些病危企业确实回天乏术,可直接走破产清算程序;而那些仍有维持价值和再生希望的企业,可以通过重整摆脱财务困境、恢复营业能力。2015年以来,破产案件增长,每年保持超过50%的增速,且逐年递增。2018年全国法院新收强制清算与破产类案件达到18823件,同比增长97.3%。另外,在上市公司中,陷入危机的企业也在增多,今年以来,沪深两市已有16家公司通过多种渠道退市,创出历史新高。在介入病危企业时,另类资产管理机构可以作为企业重整的牵头方,主导重整方案的设计与实施,也可以作为投资人参与到重整当中。


二、困境投资机构面临的挑战与对策


虽然国内困境投资面临良好的投资机遇,但是对于困境投资机构来说,也面临着一些难题。


(一)困境资产与投资资金的匹配问题


其中一个比较突出的是资金瓶颈问题。当前困境投资的主要群体为华融、信达、东方、长城四大资产管理公司,各省(市)设立的地方资产管理公司、银行设立的金融资产投资公司(AIC)及一些规模较小的资产管理公司、基金管理公司。面对市场上数万亿的困境资产,这些机构如果仅依靠传统表内融资方式,承接消化能力有限,必须拓展表外融资。但困境资产大多数多属于非标资产,受资管新规限制,银行资管、保险资管等资金进入存在障碍;此外困境资产投资策略在国内发展还不够成熟,市场认可度还没那么高,也让资产管理机构对外募集投资资金难度较大。


未来,困境资产与投资资金的匹配问题有望以四种方式解决。一是基金化。在国际上,橡树资本、阿波罗全球管理公司等专业困境资产投资机构都是主要靠基金募集资金投资于困境资产。对于中国来说,困境资产投资基金化也会是个大趋势,未来有望出现资产管理规模上千亿的困境资产管理公司。目前,由于困境投资策略和市场还不是很成熟,在国内募集平层资金还是存在一定困难,另类投资机构可以先采用结构化基金产品设计,为资金方提供风险较低的夹层投资、优先级投资产品,让更多的资金方先接触、参与到这块市场,等到资金方逐渐熟悉、认可这类资产后,再努力营销平层资金。二是证券化。未来国内不良资产证券化市场还将继续快速发展,AMC等另类投资公司除了投资ABS产品外,还可以作为资金安排方帮助银行发行不良资产证券化产品;也可以对自身持有的存量资产进行证券化盘活,腾出资金进行新的投资。三是信托化。在中国信托是一种强大的资产管理工具,当前形势下可发挥所具有的转移、隔离、投融资、财富管理、资产管理等功能,在不良资产处置、不良资产证券化等业务中发挥重要作用,这也是信托公司从被动向主动转型深挖资产管理能力的良好契机。四是国际化。随着我国金融开放力度进一步加大、国内司法环境改善、不良资产投资机会增多,境外机构参与国内不良资产市场的兴趣也在明显提高。国内另类资产管理机构可以积极与境外机构商谈合作,引入外资共同投资国内不良资产市场。此外,随着未来大湾区建设的推进,两岸金融市场、金融产品的互联互通将深化,另类投资机构可以利用香港国际金融中心对接海外资金。


(二)困境资产投资对风险管控能力要求较高


困境资产投资是危中寻机,需要有较强的风险管控能力。事实上,国际顶级另类投资机构的成功因素之一便是强大的风控能力,美国橡树资本投资哲学中有一句话叫做“如果我们避免损失,获利就会不请自来”,强调了将风险控制放在首位的重要性。当前,中国经济下行周期带来了充足的困境资产供给以及较低的资产获取价格,但同时也使得资产处置难度增大,因此对另类资产管理公司的风险管控能力来说是一个不小的挑战。目前没看到经济扭转的势头,经济继续下行的时间、下行的幅度都是不确定因素,作为专业机构在投资时必须多一些风险的考量,不断提高专业能力,才能在本轮周期中经受住考验,真正把握住机会,实现穿越周期的发展。


总之,国内困境资产的类型和投资策略极大丰富,困境资产投资的良好时机已经来临。


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